24K99讯 在伦敦金银市场协会(LBMA)年度全球贵金属大会上，市场人士指出，随着政府债务不断膨胀、通胀持续高企，以及投资者对法定货币长期购买力的担忧加剧，“货币贬值交易”(debasement trade)正在成为黄金走势背后的核心叙事之一。与传统认知不同，尽管全球债券收益率持续攀升，黄金依然展现出较强韧性，这被部分机构视为市场对政府财政状况发出的一种警示信号。
债务压力削弱传统定价逻辑
在题为“结构性故事、战术性交易与如何协调货币贬值叙事”的圆桌讨论中，MKS PAMP研究与金属策略主管Nicky Shiels担任主持。Nippon India Mutual Fund大宗商品主管兼基金经理Vikram Dhawan表示，货币贬值叙事的本质，是全球经济正背负越来越难以持续的债务负担。
Dhawan指出，全球债务每年仍以数万亿美元的速度增加，政府可选手段有限，最终可能只能诉诸某种形式的金融压制，也就是在维持借贷成本受控的同时，容忍更高通胀。他直言：“我看到的是更高财政债务的可见性，但我看不到任何财政纪律的可见性。”
Teacher Retirement System of Texas投资组合经理Shayne McGuire也表示，货币贬值并不是新概念。历史上，政府通过降低硬币中的贵金属含量来贬值货币；而在今天，投资者越来越担心，持续扩大的债务最终会削弱货币价值。他说：“我认为现在人们真的在关注这一点，也就是随着债务担忧上升，货币价值将会下降。”
元股证券:ygzq.hk金价守住4000美元上方
Dhawan强调，按照常规逻辑，全球收益率大幅上升本应对黄金构成明显打压，但现实并非如此。相反，黄金与收益率之间的传统关系正在减弱。尽管金市近期出现一些疲软，金价仍稳稳守在4000美元/盎司上方，而债券收益率已升至5%以上。
他解释称，黄金与收益率在短期内仍大体呈负相关，但从疫情以来的一年、两年和三年周期来看，这种关系已明显弱化，甚至在某些阶段转为正相关。他表示：“我认为，从某种意义上说，黄金正在向我们传递一个信息，也许全球债务已经接近一个拐点，纸币供给可能会超过需求。”
2讯 益率上升越来越可能反映的是期限溢价走高——即投资者持有政府债务所要求的额外补偿——而不只是市场对经济增长更强或货币政策更紧的预期。与此同时，主权债务的传统买家结构也在变化。过去对价格和回报不那么敏感的央行和养老金，如今正被要求更高补偿的私人投资者部分替代，后者更关注久期风险和财政风险。这种变化可能使黄金与债券收益率之间的脱节更加持久。
机构配置或将逐步增加
McGuire认为，债券市场面临的挑战最终可能推动黄金进一步进入机构投资组合。他指出，在美国大型养老金的战略资产配置讨论中，黄金长期以来几乎缺席，因为配置比例通常太小，不足以对组合表现产生实质影响。
“我认为随着债券市场挑战加剧，这种情况未来会改变，”他说，“尽管黄金没有收益率，但它已经上涨，并且相对许多债券实现了升值。”McGuire补充称，黄金在机构组合中的存在感有限，恰恰是他对其长期前景保持乐观的原因之一。“它目前还根本没有进入全球最大机构的讨论范围，”他说。
当被问及什么因素可能真正触发机构更大规模参与时，McGuire再次指向债券市场，认为政府债务持续供给将使收益率难以长期、可持续地下行。
亚洲需求提供结构性支撑
讨论还强调了来自亚洲的强劲结构性需求。Dymon Asia宏观投资组合经理Wei Yan表示，在中国国内房地产和股市承压的背景下，中国投资者可用于保值的替代选择有限，因此西方市场更高的实际收益率，并不一定会对中国黄金需求构成同样程度的压制。
“他们就是不断逢低买入，”Yan说。他补充称，黄金通常在亚洲交易时段表现更好，这反映出即便西方投资者在高收益率环境下对追高更为谨慎，中国需求仍在持续支撑金价。
Dhawan还认为，投资者行为变化可能进一步强化黄金对年轻一代的吸引力。持续的家庭通胀让一些投资者即便名义回报增加，实际购买力却在下降；而年轻投资者越来越倾向于将硬资产视为保值工具。他说：“对他们来说，配置硬资产，黄金几乎满足所有条件。”
短期或仍波动 但长期逻辑未变
尽管与会者整体仍看好黄金长期前景，但他们也提醒，货币贬值交易并不意味着金价会单边上行。Dhawan表示，随着金价走高，传统实物需求已明显下降，珠宝及其他对价格敏感的买家何时回归仍存在不确定性。这意味着，即便结构性前景依然积极，黄金在短中期内仍可能维持波动或区间震荡。
不过，会议普遍认为，主权债务不断攀升是一个长期问题，不会因为政治领导层更替而消失。McGuire指出，美国赤字在民主党和共和党执政时期都曾扩大，而两党都没有表现出真正解决财政轨迹问题的迹象。他说：“无论白宫或政府由哪个政党执政，真正关注黄金关键驱动因素之一——债务和赤字——的情况都几乎没有。”
南京配资公司从市场角度看，这意味着黄金的支撑逻辑已不再只是通胀对冲或避险需求，而是逐渐与全球财政可持续性、债券期限溢价以及法币购买力预期绑定。若这一叙事继续强化，黄金可能在高收益率环境下维持相对强势配资平台交易系统，并继续吸引长期资金关注。
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